LA FED HA APPENA FATTO CROLLARE IL MERCATO | Spiegazione dei cambiamenti urgenti
04 January, 2023
Ciao a tutti e benvenuti.
L'ultimo rilascio dell'IPC statunitense ha sorpreso al ribasso: sia l'inflazione primaria che quella core sono aumentate ben al di sotto delle aspettative.
Powell ha recentemente suddiviso le pressioni inflazionistiche in 3 categorie principali:
- Beni di base: la spesa incontrollata legata alla pandemia ha portato a una forte inflazione dei beni di base, ma la Fed comprende che questa categoria soffrirà di pressioni disinflazionistiche future e non è su questo che si concentra;
- Edilizia abitativa: Powell sa che gli affitti si stanno raffreddando, ma comprende anche che l'IPC relativo all'edilizia abitativa richiederà un po' di tempo per riflettere queste tendenze; alla Fed piace abbassare l'inflazione, ma può solo aspettare e vedere;
- Ex-housing core services: le componenti inflazionistiche più rischiose che la Fed può influenzare direttamente attraverso un mercato del lavoro più debole e salari più bassi = questo è ciò che deve scendere in modo convincente.
L'ultima stampa dell'IPC ha mostrato un ulteriore raffreddamento dei prezzi dei servizi di base ex-housing: il suo tasso di variazione trimestrale annualizzato sta ora rapidamente scendendo verso il 2%.
I mercati hanno interpretato questo come l'ultimo segnale accomodante e hanno inviato rendimenti obbligazionari nettamente inferiori e prezzi azionari più elevati.
Dopotutto, se i componenti più vischiosi dei panieri CPI stanno mostrando segni di raffreddamento, questo deve essere un semaforo verde per la Fed per essere più fiduciosa che raggiungeranno i loro obiettivi e quindi si allenteranno?
Invece, oggi la Fed arriva con le sue proiezioni economiche aggiornate che mostrano i Fed Funds al 5,125% entro dicembre 2023... e il PCE core ancora al 3,5%.
Un tasso Fed Funds incredibilmente restrittivo per un periodo di tempo molto lungo sarà solo in grado di rallentare il PCE core fino a.… quasi raddoppiare il mandato della Fed?
Diamo un'occhiata a 3 punti importanti dell’ultima riunione della Fed.
#1: La Fed ritiene che il mercato del lavoro sia ancora rovente
Devo qui sottolineare due concetti.
A) La Fed è davvero supponente su questo, tanto da prevedere la prima volta nella storia in cui la regola Sahm non si applicherà: nelle loro proiezioni la media mobile a 3 mesi del tasso di disoccupazione si muoverebbe di oltre 50 bps sopra il suo ultimo Minimo da 12 mesi, eppure questa volta ''sarà diverso'' e non avremo una recessione.
B) Non sono d'accordo: questa volta non è mai diverso, e avremo una grave recessione.
Powell ritiene che l'unico modo per portare in modo convincente l'inflazione dei servizi di base al di fuori dell'edilizia abitativa sia attraverso l'indebolimento del mercato del lavoro, che ritiene essere "super forte e incredibilmente sbilanciato".
Le mie stime sono che abbia passato almeno 7-8 minuti della conferenza stampa a ripetere all'infinito quanto sia caldo il mercato del lavoro.
Ma non lo è.
Gli indicatori lungimiranti del mercato del lavoro mostrano che è probabile che i libri paga non agricoli negli Stati Uniti rallentino a 0 (sì, zero) entro marzo del prossimo anno e diventino negativi (!) in seguito.
Le condizioni finanziarie e gli standard di prestito delle banche si sono irrigiditi in modo molto aggressivo nel 2022 e anticipano i modelli di assunzione di 9 mesi.
Powell sta impostando la politica guardandosi allo specchietto retrovisore e condurrà gli Stati Uniti in una recessione con i Fed Funds sopra il 5%.
Ma il mercato obbligazionario sta scoprendo il bluff
Gli investitori obbligazionari hanno deciso: la Fed può cambiare il Dot Plot quanto vuole, ma a questo punto del ciclo non c'è alcuna possibilità che riesca a mantenere i tassi sopra il 5% per tutto il 2023.
Il mercato obbligazionario comprende che se si restringono le condizioni finanziarie come l'inferno e si continua a farlo ignorando tutti gli indicatori lungimiranti, si riuscirà sicuramente a rallentare l'inflazione.
Ma questo perché causerai una grave recessione.
La storia ci insegna come una recessione sia sempre riuscita a rallentare l'inflazione molto rapidamente, e questa volta non sarà diverso.
'' Non stiamo pensando di cambiare l'obiettivo di inflazione.
E non è qualcosa a cui penseremo di pensare in nessuna circostanza. Il nostro obiettivo di inflazione è del 2%. Punto.''
Non si tratta di ciò che la Fed dovrebbe fare, ma di ciò che farà.
E mentre possiamo discutere se l'innalzamento dell'obiettivo di inflazione al 3-4% sia una scelta politica sensata, non è possibile che Powell intrattenga una discussione al riguardo ora.
La credibilità è seriamente in gioco e l'unico modo per riaverla è portare a termine il lavoro.
Powell non considererà nemmeno di rischiare un allentamento prematuro delle condizioni finanziarie, poiché l'esperienza degli anni '70 mette fortemente in guardia contro questo.
Ciò significa letteralmente che guarderà gli Stati Uniti entrare in una recessione e mantenere ostinatamente la politica monetaria molto restrittiva, aggravando ulteriormente il problema.
Qual è la giusta strategia di portafoglio per un tale ambiente macro?
La regola d'oro è che non puoi combattere la Fed.
Ma puoi sfidarlo dove ha senso.
Medio termine (6-12 mesi)
In una recessione media, la Fed taglia di 300-400 punti base nei 12-24 mesi immediatamente successivi all'inizio della recessione: il mercato obbligazionario sta scontando una probabilità del 20-30% che ciò accada e la mia probabilità soggettiva per quel risultato è più alta.
Inoltre, in una recessione media, i profitti diminuiscono del 30% e questo non è quasi scontato.
La reazione iniziale del mercato azionario potrebbe essere simile, come abbiamo visto dopo il rilascio dell'IPC: obbligazioni, oro, azioni, tutto si rafforza nel breve termine.
Man mano che l'inflazione rallenta ulteriormente e il mercato del lavoro si raffredda, i trader inesperti cercheranno di effettuare operazioni di "perno della Fed" acquistando azioni.
Aspetterò pazientemente.
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Alla prossima!