Svelato: l'Oro sta per Esplodere Nel 2023 mentre l'Egemonia del Dollaro Crolla
27 March, 2023
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L'oro è stato una copertura efficace nel 2022.
Per l'intero anno, i lingotti d'oro hanno registrato un rendimento del -0,28%, rispetto a un calo del 18,11% dell'indice S&P 500, una sovra performance del 17,93%.
Le azioni di estrazione dell'oro sono scese dell'8,14%, una sovra performance del 9,97% rispetto all'S&P 500.
I Treasuries statunitensi, considerati un rifugio sicuro in un contesto di mercati finanziari avversi, sono scesi del 13,01%. Prevediamo che i mercati finanziari continueranno a lottare nel 2023.
L'oro e le relative azioni minerarie, ancora gravemente sottodimensionate, dovrebbero dimostrare ancora una volta il loro valore come efficaci antidoti al caos macroeconomico in corso, sforzandosi di fornire una forte performance assoluta e relativa.
Performance relativa dell'oro durante le flessioni del mercato (1929-2022)
Il 2023 rivelerà che il grave errore di valutazione delle attività finanziarie che ha portato alla peggiore performance dei mercati finanziari dal 2008 è stato risolto solo in parte.
Riteniamo che il mercato ribassista sia tutt'altro che finito, anche se il sentiment degli investimenti è più negativo rispetto ai minimi di mercato del 2002 e del 2008 secondo l’AAII Investor Sentiment Survey.
Con l'economia che rischia di crollare in una recessione prolungata, la Federal Reserve sarà costretta ad interrompere la sua campagna antinflazione. Un'inversione di tendenza della Fed potrebbe dare una tregua temporanea agli asset finanziari. Ancora più importante, potrebbe sottolineare la dipendenza della politica pubblica dalla stampa di moneta e fornire un impulso significativo al settore dei metalli preziosi.
Nonostante le chiacchiere assurde ma fulminanti del dollaro USA e dell'aumento dei tassi di interesse che hanno inchiodato l'oro alla panca per la maggior parte del 2022, il metallo giallo è emerso come il chiaro vincitore macroeconomico in termini relativi e assoluti.
L'emergere dell'oro dal 2022 come rifugio sicuro in buona fede è stata una sorpresa per gli analisti di consenso, tra cui Credit Suisse e J.P. Morgan, che avevano previsto prezzi di fine anno rispettivamente di $ 1.500 e $ 1.520. L'oro ha costruito una solida base, in termini tecnici, per un forte avanzamento verso nuovi massimi storici contro il presunto invincibile dollaro USA. Il seguente video sosterrà queste affermazioni contrarian collegando alcuni punti importanti.
Riteniamo che gli investitori che colgono l'opportunità offerta da azioni di estrazione dell'oro poco costose e non amate possano avere il potenziale per trarre notevoli benefici.
Nonostante le politiche aggressive della Fed, i tassi di interesse rimangono ben al di sotto di dove potrebbero essere se la scoperta dei prezzi di mercato libero operasse senza vincoli. L'offerta promette di sopraffare la domanda. L'aumento dei disavanzi fiscali (a causa del forte calo delle entrate fiscali, dell'aumento della spesa fiscale), della stretta quantitativa della Fed ($ 95 miliardi al mese, $ 1,1 trilioni all'anno) e delle potenziali vendite da parte di detentori non statunitensi (molteplici motivi) potrebbero combinarsi per produrre la più grande quantità di buoni del tesoro USA in vendita da decenni. Le partecipazioni estere di $ 7,5 trilioni più $ 8,8 trilioni detenute nel bilancio della Fed equivalgono a un eccesso di $ 16,3 trilioni.
Questo cambiamento improvviso e inaspettato si traduce direttamente in un aumento del prestito (offerta di titoli del Tesoro USA) di $ 150 miliardi. A nostro avviso, la dinamica del calo delle entrate fiscali, dell'aumento dei deficit fiscali e dell'inflazione incontrollata è destinata a persistere.
Sembra che la situazione fiscale degli Stati Uniti stia andando fuori controllo. Gli Stati Uniti non possono permettersi una recessione, che la Fed richiede tacitamente per combattere l'inflazione, perché aggraverebbe lo squilibrio tra domanda e offerta nel mercato dei titoli di Stato. Mentre gli eventi di mercato del 2022 hanno sgonfiato molte bolle (FAANG, Crypto, Private Equity), il debito sovrano è al primo posto tra quelli sgonfiati. Il playbook keynesiano di modulare i cicli economici attraverso l'inasprimento monetario seguito da stimoli fiscali sta funzionando a vuoto. Riteniamo che la Fed sarà costretta prima o poi a cambiare rotta e interrompere la sua crociata antinflazione.
Un articolo del Wall Street Journal del 2 gennaio 2023 afferma che più di due terzi degli economisti delle principali istituzioni finanziarie si aspettano una recessione nel 2023. Ciò che è interessante da una prospettiva contrarian è che la maggior parte di questi economisti si aspetta che la recessione sia superficiale, in altre parole, un atterraggio morbido.
Il declino del mercato azionario del 2022 è stato causato da valutazioni inferiori innescate dall'aumento dei tassi di interesse indotto dalla Fed. I guadagni sono arrivati praticamente come previsto.
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Le avversità dei mercati finanziari tendono a favorire la protezione collaudata offerta dall'oro. Data l'epica mancanza di esposizione all'oro nei portafogli tradizionali, un piccolo spostamento nei flussi di capitale avrebbe un impatto sproporzionato sul prezzo dei lingotti d'oro e delle azioni di estrazione dell'oro.
Rimane un mistero per noi come gli scambi di carta altamente indebitati con poca o nessuna pretesa di metallo fisico siano in grado di dominare i prezzi dei lingotti d'oro, ma una spiegazione parziale potrebbe risiedere nel fatto che il commercio settimanale di vari derivati sull'oro supera i 300 miliardi di dollari, secondo un recente studio della London Bullion Market Association (LMBA).
La pronunciata debolezza del dollaro USA nel quarto trimestre del 2022 è, a nostro avviso, un primo avvertimento che la posizione restrittiva della Fed sulla moneta è insostenibile e che è in arrivo un cambiamento significativo.
Non importa che il forte dollaro USA del 2022 abbia creato scompiglio per i partner commerciali e i mercati emergenti, portando alcuni, incluso il Giappone, a cedere partecipazioni di titoli del Tesoro USA per difendere le loro valute (e altri che contemplano lo stesso). I buoni del Tesoro sono, ovviamente, denominati in dollari USA. Pertanto, la loro crescente offerta e l'eccesso di scorte (bilancio della Fed, partecipazioni estere, sistema di previdenza sociale, ecc.) sono sintomatici del continuo decadimento fiscale. Come con i precedenti picchi maniacali, tra cui la bolla delle dot-com (2000), i complessi strumenti ipotecari (2007) e le criptovalute (2022), c'è stato un esaurimento del potenziale acquisto e della logica per farlo.
Qual è il tasso di interesse naturale per uno strumento di debito denominato in una valuta difettosa? Sospettiamo che sarebbe molto più alto di qualsiasi cosa contemplata dalla Fed o dal consenso sugli investimenti. Quando la Fed fa perno, il tasso di cambio del dollaro USA potrebbe aumentare temporaneamente in previsione di una spinta all'attività economica. Tuttavia, le forze di mercato a più lungo termine richiederanno, a nostro avviso, una maggiore concorrenza.
Molto è stato scritto sulla guerra in Ucraina e sul riallineamento degli interessi economici tra Stati Uniti, Europa ed Eurasia.
Importanti sviluppi in questo senso sono molteplici accordi tra i paesi asiatici per regolare gli scambi in renminbi, rubli e/o garantiti in qualche modo da materie prime sottostanti, compreso l'oro. Il quadro istituzionale per aggirare il dollaro sembra essere un lavoro in corso, ma tale obiettivo è stato reso esplicito nel discorso del presidente Xi al China-GCC (Gulf Cooperation Council) recentemente concluso (12/10/2022). Si osserva che questi sviluppi potrebbero rappresentare il "crepuscolo del petrodollaro", il sistema internazionale in vigore dagli anni '70 per riciclare le eccedenze commerciali in titoli del tesoro statunitensi, che ha consentito agli Stati Uniti di finanziare deficit interni ed esterni apparentemente perpetui.
Le banche centrali hanno venduto $ 424 miliardi delle loro partecipazioni in titoli del Tesoro USA nei primi nove mesi del 2022, acquistando quantità record di oro nel terzo trimestre del 2022.
Gli sviluppi geopolitici suggeriscono che la proposta di investimento del "dollaro forte" è profondamente errata, indipendentemente dalle intenzioni aggressive della Fed.
Il commercio dell'oro è stato ostacolato da una struttura di mercato arcaica, persino medievale, che ha ridotto l'utilità del metallo come garanzia fungibile simile ai titoli del Tesoro statunitensi. Si noti che in base all'accordo bancario di Basilea III10, l'oro non è considerato un'attività liquida di alta qualità (HQLA) ai fini della valutazione della solidità finanziaria di una particolare istituzione. Dal 2018, il FMSB (Financial Markets Standards Board), un organismo di normazione senza scopo di lucro guidato dal mercato, presiede un gruppo di lavoro sui metalli preziosi composto da entità tra cui il World Gold Council (WGC), la London Bullion Market Association ( LBMA), banche globali e associazioni del mercato finanziario. L'obiettivo del gruppo di lavoro è stato quello di identificare i potenziali miglioramenti del mercato globale dell'oro concentrandosi su una solida infrastruttura di mercato, una maggiore trasparenza dei dati e l'efficacia post-negoziazione.
Le principali banche attive nel mercato dell'oro, tra cui J.P. Morgan, HSBC, UBS e Deutsche Bank, sono membri dell'FMSB e conosceranno tutti gli Standard e le Spotlight Review che sono state redatte dal Precious Metals Working Group e le osservazioni fatte in merito a potenziali riforme da implementare nel mercato dell'oro OTC.
Una modernizzazione riuscita della struttura del mercato dell'oro potrebbe far progredire lo status dell'oro fino a diventare un'attività di riserva ampiamente utilizzata in modo tale da avere un'utilità transazionale simile alle valute nazionali liquide e ad altre attività sicure come i titoli del tesoro. Importante per questo sforzo è l'impiego della tecnologia per digitalizzare l'universo dei lingotti d'oro fisico per migliorare l'uniformità, la liquidità e la trasparenza. Il successo attiverebbe una domanda che ora non esiste.
Una preponderanza di investitori in oro (con una mentalità da mercato dei capitali occidentale) sembra posizionare l'oro principalmente come un'espressione, in un modo o nell'altro, come una forma di antipatia per le valute fiat e le relative conseguenze negative.
Una comprensione di come verranno attuate le riforme di mercato osservate dall'FMSB, delle barriere da superare, delle pietre miliari e delle tempistiche per raggiungere questo obiettivo potrebbe aiutare a liberare gli investitori esistenti dal dipendere da cupe speculazioni macroeconomiche per razionalizzare la loro esposizione.
Come si potrebbe immaginare, la tempistica di tali riforme, dato il necessario coinvolgimento di molte parti interessate, tra cui banche e potenziali regolatori, è incredibilmente imprecisa. Tuttavia, è importante riconoscere che da anni è in corso un lavoro importante e scrupoloso verso questi obiettivi ed è nell'interesse personale di tutti i partecipanti all'industria orafa che questo sforzo abbia successo. Dal nostro punto di vista, il successo a conti fatti ridurrebbe la dipendenza dalle valute fiat e, nel processo, migliorerebbe la scoperta dei prezzi e porterebbe potenzialmente a un prezzo permanentemente più alto.
Per concludere, i metalli preziosi sono sottovalutati e in disgrazia nonostante la loro forte performance relativa e assoluta nel 2022. La maggior parte dei titoli minerari di oro e argento ha fornito performance relative decenti ma non convincenti lo scorso anno. Tuttavia, gli investitori dovrebbero ricordare che le azioni minerarie vengono negoziate come opzioni di lunga durata su prezzi più elevati di oro e argento. Per questo motivo, forniscono un effetto leva sulla performance degli investimenti rispetto ai movimenti direzionali a medio e lungo termine del prezzo del metallo.
Riteniamo che uno spostamento positivo dei flussi di denaro nel 2023 sarà guidato da una recessione più profonda e più lunga del previsto, un passaggio guidato dal panico verso l'allentamento monetario, un ulteriore calo del dollaro USA e una continuazione del mercato ribassista degli asset finanziari.
Inoltre, la secolare debolezza del dollaro USA potrebbe essere sostenuta da cambiamenti strutturali a lungo termine nella valuta globale e negli accordi commerciali dovuti a considerazioni geopolitiche e all'eventuale modernizzazione del commercio dell'oro.
Molti investitori sembrano ancora impantanarsi nel curarsi le ferite dal 2022. Molto probabilmente, stanno cercando conforto e sperano che un rimbalzo sia proprio davanti a loro. Solo pochi indagheranno sui meriti dell'esposizione all'oro, ma gli investitori che colgono l'opportunità offerta da azioni di estrazione dell'oro poco costose e non amate, crediamo, avranno il potenziale per trarre benefici sostanziali.
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Alla prossima.